《投資者網(wǎng)》衛(wèi)加冕

伴隨著“東數(shù)西算”工程的正式啟動(dòng)，計(jì)算芯片、存儲(chǔ)芯片、服務(wù)器芯片、通信芯片均成為近期的受益板塊，這一點(diǎn)在近的二級(jí)市場(chǎng)都有所體現(xiàn)，相關(guān)概念板塊得到了預(yù)期中的提振。

作為國(guó)內(nèi)模擬芯片設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（下稱(chēng)“思瑞浦”，688536.SH），在2月24日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.44億元，同比增長(zhǎng)141.32%；營(yíng)業(yè)收入13.26億元，同比增長(zhǎng)134.06%；基本每股收益5.54元，同比增長(zhǎng)95.76%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱(chēng)亮眼。

放眼全球，相較于國(guó)外模擬芯片龍頭，國(guó)內(nèi)廠商由于起步晚，目前大多數(shù)廠商的產(chǎn)品仍處于低端領(lǐng)域，且同質(zhì)性太強(qiáng)，而思瑞浦是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備國(guó)產(chǎn)替代能力的公司。

不過(guò)，思瑞浦在發(fā)展過(guò)程中，也存在大客戶(hù)過(guò)于集中等需要警惕的問(wèn)題。

信號(hào)鏈+電源管理雙輪驅(qū)動(dòng)

思瑞浦成立于2012年，從2016年開(kāi)始在模擬芯片信號(hào)鏈開(kāi)始耕耘積累，隨著5G時(shí)代的到來(lái)，國(guó)內(nèi)信號(hào)鏈芯片市場(chǎng)不斷發(fā)展，思瑞浦抓住時(shí)機(jī)，先后與國(guó)內(nèi)通信龍頭華為、中興通訊建立合作關(guān)系，并為其研發(fā)新系列的轉(zhuǎn)換器和線(xiàn)性產(chǎn)品，通過(guò)過(guò)硬的技術(shù)和產(chǎn)品，逐漸進(jìn)入其核心供應(yīng)商體系。

作為思瑞浦大客戶(hù)，華為不僅和公司有業(yè)務(wù)上的合作，旗下子公司哈勃投資也持有公司股份。根據(jù)新一期財(cái)報(bào)顯示：華芯創(chuàng)投為大股東（18.55%），創(chuàng)始人周之栩與應(yīng)峰分別占比8.38%、7.9%，哈勃投資持股6%位列第六大股東。

思瑞浦股權(quán)結(jié)構(gòu)

根據(jù)哈勃投資過(guò)往的投資案例和特點(diǎn)，被投企業(yè)基本上都會(huì)納入到華為的產(chǎn)業(yè)鏈，不僅投入資金支持，而且給予大額的訂單，因?yàn)楣顿Y往往從華為整體的發(fā)展全局考慮，目的是補(bǔ)全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈條，減少對(duì)國(guó)外廠商的依賴(lài)。有了哈勃投資的資本和產(chǎn)業(yè)資源的加持，思瑞浦自上市后有了飛躍式的成長(zhǎng)。

思瑞浦的產(chǎn)品主要分為兩大類(lèi)，信號(hào)鏈模擬芯片與電源管理模擬芯片。信號(hào)鏈產(chǎn)品包括運(yùn)算放大器、比較器，電源產(chǎn)品包括音/視頻放大器、模擬開(kāi)關(guān)、接口電路、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換芯片、參考電壓芯片、LDO、DC/DC轉(zhuǎn)換器、電源監(jiān)控電路、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)及電池管理芯片等。

思瑞浦2018、2019、2020、2021前三季度產(chǎn)品營(yíng)收詳情

信號(hào)鏈產(chǎn)品作為思瑞浦主要的營(yíng)收來(lái)源，三季度報(bào)告期內(nèi)，信號(hào)鏈產(chǎn)品收入占比為80.18%，實(shí)現(xiàn)收入71,443.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.69%。經(jīng)過(guò)多年的積累，公司幾乎布局了信號(hào)鏈領(lǐng)域的各個(gè)細(xì)分，已經(jīng)建立起穩(wěn)定的供應(yīng)鏈條，其營(yíng)收水平保持高位，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定且明確。

另外，根據(jù)公司公告顯示，2021前三季度公司的電源管理芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.77億元、同比增長(zhǎng)1240.97%，使得電源管理產(chǎn)品營(yíng)收占比由一季度的11.14%提升至19.8%。這是得益于大電流低壓差線(xiàn)性穩(wěn)壓電源、高速柵級(jí)驅(qū)動(dòng)器、超低噪聲低壓差線(xiàn)性穩(wěn)壓電源及電源監(jiān)控等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

根據(jù)公開(kāi)資料，電源管理芯片占模擬芯片市場(chǎng)比例約53%，是模擬芯片大的細(xì)分市場(chǎng)之一，存在幾乎所有電子產(chǎn)品和設(shè)備中。同時(shí)其用途廣泛成熟，技術(shù)迭代較慢，壁壘相對(duì)較低，一旦公司形成了穩(wěn)定的客戶(hù)群后，就能為公司提供穩(wěn)定的增長(zhǎng)來(lái)源。隨著新能源汽車(chē)等市場(chǎng)成長(zhǎng)，全球電源管理芯片市場(chǎng)將持續(xù)受益。

同時(shí)，根據(jù)思瑞浦在2021年11月公開(kāi)投資者交流公告所陳述的戰(zhàn)略，公司將圍繞線(xiàn)性電源、通用DCDC開(kāi)關(guān)電源、PMIC、數(shù)字多相電源及電池管理系統(tǒng)等方向繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品布局。使得整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡化、合理化，具備更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。2021年也標(biāo)志著思瑞浦正式由信號(hào)鏈時(shí)代開(kāi)始向雙輪驅(qū)動(dòng)時(shí)代發(fā)展。

前五大客戶(hù)營(yíng)收占比超70%

根據(jù)2021年第三季度報(bào)告，思瑞浦共有204名研發(fā)人員，占總?cè)藬?shù)的67.77%，研發(fā)技術(shù)人員中，碩士及博士學(xué)歷人數(shù)占比為62.75%。上市以來(lái)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已覆蓋絕大多數(shù)員工，用于保持員工積極性。

2021年思瑞浦研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)詳情

同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用自年初以來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，相比2020年同期大幅增加，增幅均在110%以上。

同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占比

而對(duì)比同行業(yè)可比公司，可以明顯發(fā)現(xiàn)思瑞浦的研發(fā)投入占比處于行業(yè)較高水平。

短期內(nèi)，由于股票激勵(lì)計(jì)劃，股份支付費(fèi)用會(huì)有一定程度上的增長(zhǎng)。但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，公司能持續(xù)吸引行業(yè)內(nèi)人才，保持研發(fā)團(tuán)隊(duì)的卓越性，更助力產(chǎn)品研發(fā)成長(zhǎng)，加快國(guó)產(chǎn)替代速度。

值得注意的是，由于通信行業(yè)具備天然的廠商集中度較高的現(xiàn)實(shí)情況，導(dǎo)致了思瑞浦極度依賴(lài)頭部客戶(hù)。按照歷年來(lái)定期報(bào)告披露的客戶(hù)信息來(lái)看，公司對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入均占報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入70%以上。

這樣的客觀條件下，如果未來(lái)客戶(hù)公司發(fā)生較大變動(dòng)，或無(wú)法在供應(yīng)商體系中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，那么思瑞浦將面臨銷(xiāo)售端承壓的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收入表現(xiàn)將大打折扣，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

為應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，思瑞浦在拓客方面做出了努力，根據(jù)2021年11月30日的視頻會(huì)議，2021年第三季度，總計(jì)增加400多家有交易客戶(hù)，包括三星、三菱電梯、美的、德賽西威、松下電器等，公司已經(jīng)與上述客戶(hù)建立合作并開(kāi)始交易。但各客戶(hù)端業(yè)務(wù)起量還需要一定時(shí)間和過(guò)程。

另外，思瑞浦在信號(hào)鏈、模擬芯片相關(guān)的應(yīng)用領(lǐng)域均有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其綜合毛利率及ROE（凈資產(chǎn)收益率）均處在行業(yè)前列。在2021年前三季度，綜合毛利率因電源管理芯片放量而略有下滑，但仍達(dá)到了60.99%，與行業(yè)龍頭德州儀器可以媲美。

思瑞浦也在今年兩個(gè)月內(nèi)獲得多家機(jī)構(gòu)關(guān)注，其中民生證券對(duì)思瑞浦研究較為深入，預(yù)計(jì)公司2021/22/23年歸母凈利分別為4.38億/4.67億/8.64億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（2022.2.25收盤(pán)價(jià)）PE 分別為121/114/62倍，其看好公司在電源管理、隔離、MCU、AFE 等產(chǎn)品線(xiàn)拓展能力，凸顯平臺(tái)化布局。

另?yè)?jù)東北證券研報(bào)觀點(diǎn)，思瑞浦在非通信領(lǐng)域的行業(yè)結(jié)構(gòu)及客戶(hù)結(jié)構(gòu)均較為分散，業(yè)績(jī)基數(shù)較低，近兩年非通信方面為客戶(hù)導(dǎo)入期，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性較大。（思維財(cái)經(jīng)出品）■